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淡水泉投资方法(二)

发布时间:2019-02-05 23:27

     

  本篇将梳理研究淡水泉2012年到目前的重仓投资标的情况,通过梳理研究寻找其投资的共有特性,进一步阐述其投资理念及方法,供我们参考和借鉴。本研究报告数据均根据投资公开信息所得。所得出的推论性结论均为本人个人结论,同其他投资机构无关。请投资者注意风险。

  反向投资的思路其实来源于价值投资,即坚信股票有其内在价值,而股价始终围绕内在价值波动。淡水泉赵军一向认为在情绪聚集的地方不容易找到好的股票,因此其很少碰白马股、黑马股,并把主要精力放在寻找灰马股上,既淡水泉更喜欢去被市场“忽略”和“冷落”的地方“掘金”。

  2011年下半年,作为农业股的情绪指标的CPI进入下行通道,不言而喻,农业股可能面临较大的调整压力。然而,就是在市场人士普遍认为农业股将面临较大的调整或下行压力下,淡水泉于2011年二季度果断重仓进入以饲料生产和销售为主的海大集团,并直接荣登前十大流通股股东席位。海大集团在行业不景气的背景下,业绩驶入快车轨道,逆势高速增长。这种业绩超预期的状态在股价上也表现的淋漓尽致。2011年二季度到四季度期间,稳步上涨33.4%,淡水泉在此期间持股比例的先增后减也准确的分享了股价上涨所带来的收益。截至到2012年6月底,该只个股今年以来已累计上涨31.35%,远超同期农业行业指数及大盘。在此期间,淡水泉的持股比例由一季度的3.62降至二季度的2.63,这样的操作或许是出于股价涨幅已超预期的考虑,减持以避免个股补跌风险对基金的影响。之后海大集团的走势进一步验证了淡水泉果断减持的正确做法。

  2012年以来,淡水泉对中国武夷的把握再一次验证了逆向投资思维在投资市场上的魅力。2011年以来,受制于我国严厉的房产调控政策,市场对房地产行业极其不看好,甚至少有人问津。而越是被市场不看好的股票,淡水泉越是加强公司基本面研究,以期寻找到被市场冷落,但基本面较好的投资标的。受整个行业不景气的影响,加之中国武夷持有的金融资产惠泉啤酒的大幅下跌,中国武夷股价自2011年年11月底开始持续遭受重创,并在2012年年1月6日走出三年内新低。中国武夷虽然在金融投资上失意,但在主营业务上却是非常得意,其海外拓展项目进展顺利,接连拿下肯尼亚、埃塞俄比亚等多国的公路及公寓建设项目。在利好消息的刺激下,股价在一季度伴随大盘一路飙涨。淡水泉也在一季度携旗下基金扎堆进入中国武夷,分享收益。然而,在中国股市,涨多了就跌似乎成为硬道理,中国武夷在二季度开始补跌,但淡水泉对其的持股并没有做出相应调整,或许是出于对个股的信心。

  逆向投资的重要特点就是“人弃我取,人欲我与”。然而,怎么分清“人弃”与“人欲”,何时“取”,何时又“与”,并非易事。淡水泉在合兴包装和海陆重工上的重仓与坚守让其付出了较为沉痛的代价。合兴包装属轻工制造--包装印刷行业,行业盈利与经济周期紧密相关,与GDP增长同步。受经济下滑影响,该行业也在无形之中成为2011年投资市场的冷门品种。即使公司在2011年上半年陆续爆出产能扩充等利好消息,但依旧不受资金追捧,自2011年下半年以来股价持续下跌。淡水泉也在下跌趋势中,于去年三季度进入该股前十大流通股股东席位。对此,我们不禁要问,是什么赋予淡水泉如此大的勇气在这个时候介入?或许是研究,或许是……

  随后,可能是受公司流动性问题及大股东减持等多利空消息的影响,淡水泉迎来的不是上涨,反而是新一轮暴跌的开始。合兴包装在2011年四季度一路下跌,跌幅高达25%,面对如此疯狂的下跌,淡水泉无所畏惧,越跌越买。持股比例由三季度的1.1跃升至四季度的1.61。虽然四季度的增持及时的迎合了龙年首季的上涨,但一季度的上涨远不能弥补去年年底的下跌。进入二季度,合兴包装紧跟大盘,形成强烈共振,截至2012年6月底,淡水泉在该股上的损失已经累计超过30%。

  淡水泉逆向投资的失误不仅体现在合兴包装上,其余多只重仓股都在持有期间均出现不同程度的下跌,进而吞噬了因少数个股上涨带来的收益,如2012年新进入的大冷股份和平高电气。

  “选美理论”、“符合大众情人的口味”这句话我们并不陌生,是以趋势投资为主的深圳投资的选股理论。我们知道,所谓的被忽略和冷落的股票,其实就是在某段时间内不受市场关注的股票。然而,任何产品都是由投资者不断的买入才能推高价格,对于这些投资者购买欲望不强烈的股票,从概率上来说,其上行空间较为有限且缓慢,而下跌有时却非常快。面对这种境况,在逆势中掘金需要很大的勇气。

  2012年三季度淡水泉持有海大集团、海陆重工、合兴包装、中国武夷、平高电气、光迅科技、大亚科技、豪迈科技等8家公司,其中新进有光迅科技、大亚科技、豪迈科技3家。

  其中豪迈科技从2012年年报持股比例为13.35%上升至2013年一季度15.95%,变动比例2.6%;大亚科技从2012年年报持股比例为0.77%上升至2.14%,变动比例为1.37%;合兴包装由3.19%变动上升至4.49%,变动比例为1.3%

  截止到2013年一季度淡水泉持有豪迈科技共计1000多万股,均价25.6元,持有市值2.6亿元。

  豪迈科技和大亚科技均为淡水泉的独门重仓股,持有时间均超过一年,一直在其中进行波段操作。截止到2013年三季度持有豪迈科技9.14%,持有大亚科技5.36%。通富微电为二季度新进。

  奉行逆向投资的理念,擅长在别人不看好的时候提前布局未来热点,因为其买入的价格比较低,尽管仓位较高,但是从净值表现来看,激进却不失稳健。淡水泉对基本面研究很深,对于看好的股票持股周期较长,并且敢于重仓,其持有的股票基本上都是旗下多只产品同时进入,并且会进行波段操作。淡水泉三季度的重仓股与二季度完全相同,持股数量上也只有小幅变化。

  截至三季报,旗下、投资精英之淡水泉、平安财富淡水泉成长一期集合信托仍分别持有大亚科技983.75万股、354.28万股、331.94万股;不过均有所减仓,分别比上期减少100.29万股、79.18万股、96.09万股。

  申银万国认为,公司品牌优势突出,圣象地板品牌价值125.92亿元,而大亚人造板品牌价值达36.72亿元,品牌价值提供估值安全边际。丹阳市产业规划调整,未来公司将收到5.77亿拆迁补偿款 (8月已获首期补偿款8652万元,未来将体现在公司资本公积中)。

  2011年上市的豪迈科技在经历了股价自32元到16元的腰斩之后,淡水泉在2012年的3季度开始进场,投资精英之淡水泉、淡水泉精选1期、淡水泉成长一期信托同时进入前十大,合计持有785万股,同期股价波动为18.6元—16.26元—20.5元。总股本为2亿股,流通股本为6480万股。

  2013年1季度,淡水泉3个产品同时有加仓动作,股价波动在22元—27元。

  2013年2季度,淡水泉精选1期仍在继续加仓81万股,其间股价最高已超过30元。

  进入3季度之后,8月26日,最高股价已上移至32元,距淡水泉去年3季度建仓区域的地位已近翻倍。

  2012年3季度,投资精英之淡水泉以264万股进入前十大,同期股价波动在4.7元—5.4元。

  2012年4季度,股价从5元之上一度跌至4.15元,投资精英之淡水泉大幅加仓140万股至404万股。

  2013年1季度,投资精英之淡水泉再次加仓110万股,淡水泉精选1期新进285万股,合计持股近800万股;同期股价波动在4.73元-5.31元;

  2013年2季度,上述两产品同时大幅加仓383万股和820万股,同时淡水泉成长一期信托新进436万股,3个产品合计高达2440.35万股;

  2011年3季度,在合兴包装实施10转6除权后,股价实际已从最高19元跌至12元,投资精英之淡水泉初次建仓381万股进入前十大,同期股价波动在6.8元—8.94元(流通盘3.47亿股)。

  2011年4季度,股价继续大幅下滑至6元以下,投资精英之淡水泉加仓177万股至558万股,淡水泉精选1期则加盟建仓455万股。

  2012年1季度,股价最低见到5.03元后盘升至最高6.88元,上述两产品再度分别加仓97.2万股、173.4万股。

  2012年2季度,股价重新步入下降通道,最低见5.29元,淡水泉精选1期少量减持21.2万股。

  2012年3季度,股价跌破5元最低见4.56元,上述两只产品继续少量加仓。

  2012年4季度,股价跌破4元,最低见3.78元,投资精英之淡水泉少量减持26.3万股,但淡水泉精选1期加仓4.37万股。

  2013年2季度,投资精英之淡水泉加仓20.35万股,股价继续反弹至6元以上。

  2.持股周期相对较长。众所周知,在持股长周期中不仅要能够抵挡上涨获利后的兑现诱惑,如遇到持续的下跌,更是考验操盘者的心理承受能力。我们能看到的是,淡水泉在海大集团上,经历了两次股本扩张周期中的上涨,在豪迈科技也是如此。而在合兴包装、大亚科技的下跌甚至是长期下跌中,也能敢于守仓或是持续加仓,说明淡水泉对自身选择的标的还是有信心的。

  3.选择标的仍以小市值为主。海大集团、海陆重工、豪迈科技在初次建仓时的流通盘均在1亿股以下。而其他标的,在除去大股东之外的实际流通市值大多在10多亿元,绝对股价也都比较低。

  4.在建仓时点上也确实有左侧交易的特点。如豪迈科技是在经历了股价自32元到16元的腰斩之后进场,通富微电是在其从20多元跌至5元多后进场,大亚科技是从13元多跌至4元多开始进场。

  介入时机全部是在股票出现连续大幅下跌,创出历史新低或阶段性新低时介入,而这些股票除了合兴包装在买入以后又继续跌了比较多以外,其它股票都是在淡水泉建仓之后就没有出现过更低的价位,可见淡水泉对于底部的判断和把握能力非常之强,卖出的时间大多是在经过了一轮或几轮上涨之后,买卖操作逆向的特征非常明显。

  5、大多数股票建仓市盈率均在30倍以下,都是有一定业绩支撑的股票。这些股票因为行情、行业、业绩增速下滑或其它原因出现连续下跌,又因为偏离了价值、迎来周期性的拐点或者其它因素而被买入,具备较高的安全边际。对这些持仓个股的研究可以很好的解释淡水泉波动较大,整体风险可控,收益率较高等几个业绩特征。

  淡水泉信奉“逆向投资”,认为股票市场中情绪聚集的地方不容易找到好的投资标的,公司团队更喜欢在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”,越是不被看好的投资,公司越是加强对其基本面的研究,以期先于市场发现投资机会,用赵军的话来讲,就是“喜欢到打折的地方买股票”。在分享企业未来的成长时,淡水泉始终恪守两个准则: 可被证明的过往经营能力和合理的估值水平。

  自下而上的研究去挖掘被低估的行业和下一阶段的热点,比较注重行业的景气度、行业拐点和行业未来的成长性,具体到个股的选择,淡水泉比较偏好在行业中具有领导地位,管理层经营能力强,积极向上的公司。

  优先投资于些基本面已出现积极变化、景气程度增加,但股票市场却反应滞后的行业,再根据行业的基本面变化以及行业指数表现,实施积极的行业轮换。淡水泉在布局未来行业时会选择在市场情绪不好时入手,对于基本面确定的股票越跌越买。淡水泉会同时布局四五个未来行业,不会只押一个行业,行业相对分散,个股集中,在不同的阶段会主攻不同的行业,所以淡水泉最希望的状态是行业轮动,这样就可以充发挥淡水泉逆向的优势,在不同行业间切换以获取最大利润。

  对低估值的偏好、逆向投资的买卖时机,行业选择上的分散布局以及对确定性的追求是其成功的主要保证。坚持两个准则:一是基本面上是否存在超越市场的预期差;二是估值水平上是否存在超越市场的情绪差。

  2、所投资公司往往能够实现稳健增长(更喜欢公司业绩确定性强,且能够保持中速或中低速增长),所投资标的市盈率都不高于30倍,多数公司市净率不高于2倍(并不绝对)。

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