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经济法律人金融资讯之 保险资金投资不动产篇 (10月刊)

发布时间:2019-04-25 19:58

     

  在险企的另类投资领域,不动产债权是不容忽视的组成部分。在“资产荒”的大背景下,另类投资成为险资新宠,不动产债权的规模也显著增加。据中国保险资产管理业协会数据显示,2017年1月-8月,获批的不动产债权投资计划共有57项,注册规模达1000.15亿,同比去年前8月626.78亿的注册规模,增幅达59.57%。

  保监会资金部副主任贾飙在9月21日的新闻发布会上曾表示,保险资金另类投资在持续增加,是保险资产配置多元化的一个必然的结果,也是保险资金服务实体经济的一个必然结果,包括基础设施、股权计划、债权计划等等都投向了实体经济。

  今年前8个月,21家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共106项,合计注册规模2705.4亿元。其中不动产债权投资计划57项,注册规模1000.15亿,占比36.97%。

  据统计,在21家保险资产管理公司中,中意资产获批不动产债权计划数量最多,共有8个;光大永明资产获批7个;平安资产、人保投资控股、太平洋资产分别获批5个。

  据悉,不动产债权投资计划主要用酒店、写字楼、综合商业、养老地产、棚户区改造、保障房、符合政策的土地储备等项目的融资。2011年,太平洋资产的“太平洋—上海公共租赁房项目债权投资计划”通过保监会备案,开创了保险资金以债权方式投资不动产的先河。至今,险资对投资不动产的热情仍未削减。

  今年以来险资投资不动产债权大幅增长的原因,据长江养老保险首席投资官初冬分析认为,首先从大背景来看,保费增长较快,加上最近一两年,保险资管配置的协议存款大量到期,新增配置以及滚动配置资金大幅增加;其次,今年的债券收益率波动较大,很多公司可能选择取消发行债券,转为做债权投资计划(尤其是资质较好的企业)。企业发行不动产债权投资计划有利可图,发行需求增加。对保险公司而言可以作为存款的替代品,因此规模出现了较大上升。

  事实上,除了发起不动产债权计划参与到不动产投资,另有险企用投资股权、举牌上市房企等方式参与不动产投资。2016年4月13日,中国平安旗下的平安不动产斥资23.27亿购买越秀星汇云城49%股份。据悉,越秀星汇云城曾在2014年创造了广州总价地王纪录。中国平安2017年半年报显示,中国平安的投资项目收益率,不动产开发投资收益率达到6.37%,投资不动产收益颇为可观。

  为进一步推动保险资金运用内部控制制度建设,有效防范和化解风险,维护保险资金安全与稳定,10月10日,保监会制订了《保险资金运用内部控制应用指引(第4号-第6号)》(征求意见稿)(以下简称《意见稿》),分别对保险机构开展股权投资、不动产投资、金融产品投资的关键环节制定了内控标准和流程,并向各公司征求意见。

  《意见稿》明确,保险机构开展股权、不动产以及金融产品投资,各保险机构应满足保监会规定的相关资质条件,包括公司治理、投资能力、团队要求、最低偿付能力、最低净资产及近三年是否存在违规行为等。此外,还应建立针对交易过程中可能出现的不正当利益输送行为的反舞弊管理机制和相关制度程序。

  《意见稿》要求保险机构在股权投资时,需要关注包括市场风险;投资范围、交易结构及投资标的合规风险;法律风险;操作风险;道德风险在内的五大风险。要求保险机构在开展不动产投资时,需要关注包括投资范围、交易结构及投资标的合规风险;交易对手的信用风险;法律风险和操作风险在内的四大风险。在开展金融产品投资时要关注包括投资范围、交易结构及投资标的合规风险;金融产品及投资对手信用风险;法律风险;投资决策风险交易执行及投后管理风险;财务报告及信息披露风险等在内的六大风险。

  公开资料显示,2015年12月,保监会在首次发布的《保险资金运用内部控制应用指引》(第1号-第3号)中,分别对银行存款投资、固定收益投资、股票和股票型基金投资的关键环节制定了内控标准和流程,今年以来,监管层连续发出对于保险资金运用风险的警示。

  中国人寿日前发布的《2017年前三季度业绩预增公告》显示,前三季度中国人寿业绩增长的主要原因是投资收益增加。业内人士预计,受益于投资收益增加,上市险企三季报业绩将稳中向好。四季度险资将延续前三季投资配置,优化权益类投资,重点加大另类投资力度。

  10月20日,中国人寿发布《2017年前三季度业绩预增公告》称,经公司初步测算,预计2017年前三季度归属于母公司股东的净利润较2016年同期增长约95%。公司2016年同期归属于母公司股东的净利润为人民币135.28亿元。公告表示,公司2017年前三季度业绩增长的主要原因是投资收益增加。

  业内人士指出,今年前三季度国寿投资收益增加主要是因为加大了权益类投资的比重,这可从其业绩半年报中窥见。据分析,今年上半年,中国人寿的投资品种中,债券和定期存款配置比例出现下降,分别由去年末的45.62%和21.94%降至44.27%和18.26%,股票和基金的配置比例则由10.05%提升至12.71%,而债权型金融产品比例则由5.38%大幅跃升至9.39%。

  “第三季度证券市场稳中向好,这对险资获取良好投资收益提供了有利条件。从目前情况来看,四大上市险企资产配置情况较接近,投资方向趋同。”国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生说,今年股票指数本身没有太多变化,但结构却有明显变化,如大盘股、蓝筹股成长较快,加之险资在大盘股、蓝筹股的投资持仓相对较多,这些因素使得保险行业的资金收益状况增长比较可观。预计四大上市险企三季报将交出亮眼的成绩,整体投资收益向好。

  民生通惠资管公司投资总监李兆军称,前三季四大上市险企主要的利润增长有两个方面,一是从原来单一、集中的投资转向业务丰富的品种,在原有固定收益和权益类基础上,非标和另类的比例在各家险企里都有比较大的增加,另类投资以及非标投资,尤其是在债权计划、不动产计划等方面占有较大比例,这些转变对险企业务和收益产生了一定的影响。二是前三季度险资股票配置情况与往年仍有很多默契度,险资这几年主要是以蓝筹股如金融、煤炭等涉及国计民生的板块为主,今年的配置也不例外。

  东吴证券首席证券分析师丁文韬指出,考虑到权益市场蓝筹股行情三季度依然延续,同时保险公司投资端浮盈收益的释放,预计投资收益同比高增长仍是三季报业绩增长的主要动力。目前来看,准备金补提上半年依然对账面利润起到负面影响,此影响或于四季度起逐步消除。

  对于四季度险资投资布局,一些险企资管人士表示,未来坚持以固定收益类资产配置为主,优化权益类投资。截至10月23日,东方财富Choice数据显示,在已经发布了今年三季报的上市公司中,有54家公司前十大流通股股东出现了险资的身影。其中,新进26只个股,持股市值约39.9亿元,四家上市险企新进个股13只,占新进个股总数的一半。

  具体来看,截至10月23日,中国平安相关账户持仓5只股票,其中,新进个股2只,增持1只,持仓未动的股票共2只,持仓总市值约为1091.2亿元。值得注意的是,中国平安财险普通保险产品账户和中国平安人寿个险分红账户各新进东软载波约302万股和553万股,持仓市值分别约为6605万元和12079万元,占流通股比例分别约为0.67%和1.22%。中国人寿相关账户共持仓14只股票。其中,新进个股6只,增持个股2只,持仓未动股票共3只,目前持仓总市值约为27.1亿元。新华保险相关账户共持仓4只股票。其中,新进个股4只,持仓市值约为5.35亿元。中国太保相关账户共持仓1只,为新进股票万华化学。中国太平个人分红账户新进万华化学约1295万股,持仓市值约5.46亿元,占流通股比例为0.5%。

  李兆军指出,四季度险资在权益方面的投资会进一步加大,险资投资范围不断多元化,一些能够体现出未来发展趋势的行业将会受到关注。同时,一些与险资有交融的行业将继续受到青睐,如医疗、健康、养老、基因,以及AI人工智能、机器人、医药等。

  整体来看,保险资金的权益类配置占比一直相对稳定。每月末的保险资金权益类投资占比均在12%至13%之间窄幅波动,尚有增长空间。“全年新增保费与到期再投资资金较多,加上积压的未有效运用资金,这三大因素导致大量保险资金存在配置出去的压力。而从目前来看,债市乏善可陈,股市相对吸引力仍存。因此,保险资金相应投入A股的新增资金是持续稳定的。”某大中型保险机构投资负责人表示,虽然这几年里保险资金权益投资占比一直稳定在10%至15%之间,但由于整个保险行业的总保费收入和总资产规模是在稳健增长,因此四季度险资相应投入A股的绝对规模也会增加。

  数据显示,1-8月,20余家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共106项,合计注册规模2705.40亿元。其中,基础设施债权投资计划38项,注册规模1216.75亿元;不动产债权投资计划57项,注册规模1000.15亿元;股权投资计划11项,注册规模488.50亿元。

  朱俊生预计,在当前的环境下,非标资产等另类投资未来仍会继续加大比重,这有助于提高保险资产收益率。他进一步解释说,“在目前金融去杠杆的态势下,基于基础设施投资增加能够对冲经济下滑的特殊作用,预计基础设施债权投资计划增长趋势将最为明显。作为投资渠道的一种,另类投资不仅可以在中短期内帮助险资获取优于传统资产类别的投资收益,还可缓解资产负债久期错配的问题,使得保险公司能够更好地管理其偿付能力。预计四季度险资对另类投资的青睐将一直持续,投资收益率预计保持平稳或改善。”

  相关数据显示,在主要投资标的中,商业房地产、基建类股权和私募股权将受到关注。约三分之一(34%)的险企有意增持商业房地产股权,其次为基建股权(33%)和私募基金(33%)。业内人士认为,未来可能会看到险资将从公开市场股票转到另类投资上,比如进入商业房地产股权或其他收购交易中。

  泰康资产副总经理李振蓬认为,从未来的另类投资机会来看,应以“有稳定现金流、长期限”为主线,研究和挖掘细分市场,重点关注景气度高的行业、高资质政府融资平台、补齐短板的基础设施项目,以及与国家重大战略有关的机会。同时,还要分散风险,进行全球化配置,稳步推进能提供较好的现金收益和总收益的境外投资。同时,另类投资未来应由债权投资模式转为股权投资模式,由看重主体信用转为看重以专业资产管理能力为基础的资产信用,由注重规模转为注重质量效益,以实现业务可持续性、盈利能力的增强。

  “从改革发展的历程上来看,股权投资将是有效推动经济调整发展的一个重要手段和工具。”中意资产管理有限责任公司副总裁贡磊表示,股权投资将是保险资金投资另类资产的重要方式。这是因为在去杠杆的过程中,必然是“债券降,股权升”,股权投资的占比可能会提升。随着供给侧结构性改革战略的推进,能源产业结构正在逐渐调整,这个过程中会有很多参与机会。

  同时,未来险资也可重点配置以下境外资产,一是海外债券,二是发达国家核心地段的不动产,三是公司在A+H股上市的H部分;四是投资海外并购、“一带一路”项目等,通过参与基金、信托计划、资管计划等方式进行投资。

  “需要注意的是,四季度险资运用上可能会受到市场波动情况的影响。”李兆军指出,四季度是整个金融市场波动较大时间段,保险投资作为整个金融市场投资品种的一部分,可能会受到包括宏观经济政策、货币政策的影响。同时,四季度也要考虑固定收益的债券和商业银行的信贷投放等因素。

  近日,保监会就拟修订的《保险公司偿付能力管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。业内人士认为,“偿二代”监管理念的变革,将引导我国保险公司由粗放的经营模式向精细化转变。保险资产管理也不再是简单地追求投资收益,适应保险资金的特点和资本约束将贯穿整个资产配置管理全过程。

  太平资产管理有限公司助理总经理徐钢表示,分险种管理和资产负债联动是“偿二代”最显著的特点,资产负债管理将成为保险资产配置的重要目标。

  “‘偿二代’的实施使得资产穿透认定,资产配置重实质轻形式。”徐钢认为,随着大资管时代的来临,市场上金融产品的形式日益丰富,这其中有许多通过结构的优化、新型金融工具的运用等方式对资产的风险收益水平进行了重新安排。在“偿二代”监管下,要求资管产品、未上市股权、信托等金融产品需穿透认定,真正从底层资产的风险收益水平来衡量资产价值。对于无法穿透认定的金融资产,可能面临更高的资本要求,未来资产配置将更重实质而轻形式,简单嵌套的产品形式会因为监管方式的改变而受到约束。

  业内人士指出,“偿二代”下,资产配置的概念不再局限于资产结构,种类繁多的风险因子背后是对组合方方面面的约束,其中大类资产配置结构、期限结构、信用结构和会计安排都对最低资本消耗产生直接影响。从大类资产配置结构来看,权益资产风险因子最高,固定收益类金融产品风险调整后收益优势显著。长期来看,“偿二代”下对于战略资产配置的理性选择可能是合理控制权益占比,提高固定收益资产占比。

  除了境内资产的风险细分外,“偿二代”对境外市场也做出了相应的风险赋值。从总体上来看,境外资产较境内资产没有显示出显著的资本损耗。这体现了监管层对境外投资的鼓励态度。但新兴市场风险因子显著高于发达市场,这说明保险资金在涉足海外初期,仍应以发达市场投资为主。

  多位资管人士表示,“偿二代”监管理念的变革,将引导我国保险公司由粗放的经营模式向精细化转变。保险资产管理不再是简单地追求投资收益,而适应保险资金的特点和资本约束将贯穿整个资产配置管理全过程。

  徐钢认为,固定收益投资关注久期匹配,权益投资关注交易机会,另类投资关注信用风险,今后将逐步提高股权投资比重。

  分析人士表示,寿险公司与资产相关的风险中占比最大的风险仍然是利率风险,久期匹配是固定收益投资的关注重点。权益资产总体风险因子较高,且权益价格风险与其他风险种类相关性较强,在战略资产配置中不具有优势。但从收益水平来看,权益资产回报远高于其他品种,且具有波动大的特点,在投资中应更多地作为收益增强的工具,把握交易性机会。另类投资方面,“偿二代”风险因子赋值显著有利于高信用等级的基础设施债权计划。不动产债权计划、资管产品、基础设施股权计划(尤其是含保证条款的基础设施股权计划)等另类产品风险因子认定水平也都较“偿一代”有所下降。

  徐钢指出,未来保险资金应在高评级、低资本损耗的另类资产上加大配置力度。此外,作为“偿二代”框架下性价比较高的大类资产类别,股权投资具有天然的配置优势,能够显著增强保险资金投资的长期回报水平,优化保险公司的资本结构,提升资本运作效率,保险资金应逐步提高长期优质的战略性股权资产配置比重。

  “‘偿二代’下,境外资产的分类相对较少,大类资产仅区分发达国家和新兴市场,且总体来看,境外资产投资对资本的消耗并不显著。”某险企人士称,在当前经济增速放缓、利率进入下行通道的大环境下,高等级固定收益资产将变得相对稀缺,长期、优质的海外资产是对冲国内降息周期的较好标的。随着人民币国际化步伐加快以及国家“一带一路”倡议的稳步实施,也为保险资金开展境外投资、实现全球化资产配置营造了良好的外部环境,未来保险资金应放眼全球市场,适当提升海外资产配置比例。

  截至10月30日,根据已披露三季报的上市公司股东户数变化情况显示,周期板块及前期遭到资金热炒的新能源等相关板块环比增幅居前。从行业横向对比看,机构资金对家用电器板块的态度并不积极。房地产、国防军工、化工等行业得到社保基金更多青睐,QFII则对医药生物和公用事业给予较多关注。

  东方财富Choice统计显示,截至10月30日,已披露三季报的2586只股票(剔除停牌、下半年上市的股票)当季股东户数累计达到1.18亿户(AH股票只统计了A股股东户数),较6月底累计减少138.16万户,环比下降1.17%。

  从个股方面看,三圣股份和星期六的股东户数环比增幅超过两倍,正海磁材等11只股票的增幅超过一倍。而江丰电子和沪宁股份的股东户数则环比骤降超过70%,中设股份等13只股票的降幅超过50%。

  从机构持有的股票行业看,机构偏爱休闲服务行业,11只个股的机构持股数在三季度出现增长,占23只个股的47.38%,居行业第一;占比超过40%的行业还有轻工制造和建筑材料。家用电器行业占比排名垫底,只有11.36%的企业在三季度获得机构加仓,而白色家电指数同期下跌0.61%。国防军工与非银金融分别以11.43%、19.44%的行业占比位列倒数第二位和第三位。

  业内人士指出,白色家电目前可选的标的已经不多,行业龙头涨幅都已较大,且均创下新高,机构有获利出局的想法。Choice数据显示,机构在三季度持有家用电器行业的数量环比下降1.5%,而二季报环比增幅达15.97%。

  据Wind数据统计,在机构持股数量环比增幅超过50%的282只股票中,建筑装饰成为企业数量占比唯一超过20%的行业,轻工制造、电气设备、计算机、汽车、有色金属、电子等行业占比均超过10%。值得一提的是,未有一家房地产企业或家用电器企业的机构持股数增幅超过50%。

  据不完全统计,社保基金在三季度减仓了243只股票,同时新进89只股票,加仓125只股票。从(加仓+新进)/减仓的比值看,社保基金在三季度对房地产、国防军工、化工、轻工制造更青睐,对钢铁、农林牧渔、电子、机械设备、传媒、通信、建筑装饰、电器设备等较谨慎。此外,QFII在三季度新进54只股票,增持46只股票,医药生物和公用事业获更多关注。

  分析人士表示,从社保基金、QFII的持仓变化看,在存量博弈阶段,机构资金更倾向于寻找轮动热点。对一些年内跌幅较大的板块,可以考虑布局,尤其是估值相对较低的公司。

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