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市场概况:新老更迭同业缩量——2018年银行理财年度报告(一)

发布时间:2019-06-06 04:42

     

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  2018年末,银行保本和非保本理财产品余额合计约32万亿,同比增加2.5万亿,增长8.5%。其中,非保本理财产品余额22.04万亿,与2017年末基本持平,新老更迭,总体平稳;保本理财产品余额10万亿,较2017年末增加2.63万亿。同业理财方面,2018年末余额为1.22万亿,同比减少2.04万亿,下降62.57%,占全部理财产品余额的比例由11.01%下降至3.80%,规模与占比持续“双降”,“资金空转”现象明显减少。资产配置方面,非保本理财资金仍主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产,2018年末占到非保本理财余额的65.70%。其中债券资产配置比例为53.35%,非标资产配置比例17.23%。

  从不同运作模式看,新老产品正在更迭。根据普益标准数据统计,2018年封闭式预期收益型、开放式预期收益型、结构性预期收益型、净值型理财产品分别发行124,541只、1,240只、42,314只和4,641只,较2017年分别下降21.72%、下降5.99%、上涨38.90%、上涨253.47%。绝对数量上,预期收益型产品仍是发行量最大的,规模上开放式预期收益型产品的比重最大。发行趋势上,受政策指导下的转型驱动,净值型产品发行量在2018年出现了一个飞跃,反之预期收益型产品发行量则出现大幅下降,其中封闭式产品的降幅最大,整体呈现出新老产品此消彼长的局面。值得注意的是结构性预期收益型产品发行量不降反增,主要与银行大力发展结构性存款以弥补保本理财缺位有关。

  从不同收益类型看,非保本理财总体平稳,保本理财继续扩张。2018年保本理财和非保本理财分别发行80,390只、92,346只,较2017年分别下滑13.63%、6.82%。细分看,保本理财中,零售业务比重较大,产品类型中结构性理财(含结构性存款)基本均保本,而开放式预期收益型及净值型产品的占比较低。非保本理财中,同业业务基本集中在此,开放式预期收益型及净值型产品中非保本产品数量的比重在80%以上。

  从投资者结构看,零售投资者重要性持续提升。2018年末,面向一般个人类、高资产净值类、私人银行类、机构专属类、金融同业类投资者发行的非保本理财规模分别为13.84万亿、3.07万亿、2.26万亿、1.78万亿、1.10万亿。与年初相比,一般个人类占比大幅提升9.2个百分点至62.76%,金融同业类比重下滑幅度最大。如前文所述,同业理财的规模缩量在预期之内,也是拉低增速的重要原因。预计未来同业理财将会一直受到限制,银行理财将更加依赖零售投资者。未来在转型过程中,零售投资者流失风险增加,如何提升客户迁徙率,留住客户将是重中之重。

  从期限结构看,新发行封闭式理财产品平均期限增加。2018 年,新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限为 161 天,同比增加约20 天。期限在 3 个月(含) 以下的封闭式非保本理财产品余额为 0.66 万亿,不足 4 月末“资管新规”发布时规模的一半,占非保本理财产品余额的 3%,较 4 月末 6.17%的占比下降 3.17个百分点。

  (注:在统计产品发行数量时,开放式产品仅考虑新发情况,同一产品在不同开放期不纳入重复计算;结构性理财时未剔除里面含有的结构性存款产品,且存在因为每家银行反馈数据的口径不一致,一些银行发行针对机构的产品时会将一款产品拆分成多款产品上报,导致整体发行统计量变大的情况)

  一般来说,在分析银行理财收益率时我们主要考虑两方面因素,一是投资端各类资产的综合回报率,二是产品端成本。投资端重点关注两类资产:债券和非标。债券作为理财投资端占比最高的资产(尤其是信用债),其收益走势对理财收益率具有引导作用,通常领先3-6个月时间;非标作为理财投资端高息资产的核心来源,承担着拉升理财收益率的重担。产品端成本方面,同业理财因市场化程度更高,其收益与货币市场利率走势的相关度也更高;而零售理财收益则粘性更大,波幅较小,在2018年整个收益率走势往下走的时候,跌幅较同业理财也更小。

  2018年,央行四次降低存款准备金率,同时通过开展逆回购操作以及MLF操作等措施加大流动性投放力度,银行体系流动性持续保持合理充裕,货币市场利率中枢有所下行。12 月DR007中枢在 2.6%左右,较上年同期下行约30BP。伴随着资金面的持续宽松和经济基本面的潜在承压,18年债券收益率也持续下行。非标资产受到金融监管的约束,规模持续压缩,投资难度上升。对于老理财产品来说,虽然依然可以通过期限错配的形式投资新非标资产,但需要考虑过渡期结束后的处置难度;对新净值型产品来说,投资非标时则必须遵循期限匹配的原则,且当前银行主推现金管理类产品,严格按照新规是很难投资非标的,所以18年银行理财投资非标的比例也出现下降,拉低投资端综合回报率。

  基于上述因素,银行理财收益率在2018年初受春节因素影响小幅上涨后,自3月起便开启下行通道,此后10个月持续震荡下行。12月零售非保本理财平均收益率(3-6个月)约4.48%,同期限同业理财平均收益约4.37%,较上年同期分别下行55BP、115BP。12月零售保本理财平均收益率(3-6个月)约3.91%,同期限同业理财平均收益约4.26%,较上年同期分别下行48BP、65BP。可以看出,同业理财的降幅确实较零售理财更大一些,非保本同业产品在8月时收益开始跌至零售产品下方。另外,保本理财的跌幅相对较小,主要是因为银行表内负债端依然存在较大压力,这一点从结构性存款收益率一直居高不下也能看出。

  我们梳理了AH股共43家上市银行2018半年报中与理财相关的数据进行分析。43家上市银行半年报中,准确披露全部理财规模的有31家,规模合计达到19.27万亿;准确披露非保本理财规模的有35家,规模合计达到16.56万亿,占全市场业务的比重达到了近80%;准确披露保本理财规模的有26家,规模合计达到3.92万亿。与2017年末相比,全市场规模下降0.48%,非保本理财下降6%,保本理财则上涨14.46%。

  从不同类型银行看,所有类型银行的全部理财规模和非保本理财规模均出现下降,其中农商行降幅较大,可能受基数较小所导致。而在对待保本理财上,银行行为却有不同,其中国有行和股份行的规模在快速上升,城商行和农商行却处于下降通道,可能与严监管之下部分中小行停发结构性存款产品有关。

  从单家银行来看,截止2018年6月末,全部理财规模最大的依然是工商银行,约3.34万亿,其次是建设银行1.95万亿;超过1万亿规模的约有10家,包括五大国有行以及招行、兴业、浦发等股份行,其中招行以1.8万亿的规模维持股份行第一。城商行中处在第一梯队的有北京银行、江苏银行、南京银行等,规模均在3000亿以上。

  受量价齐跌影响理财收入大幅下降,冲击中收,但下半年理财规模企稳,预计对中收的负面贡献会边际趋缓。受规模和平均收益率双降的影响,理财业务收入也出现大幅下滑。2018上半年29家上市银行共实现非保本理财业务收入182.09亿元,与2017年同期相比接近腰斩,个别银行收入下降超过7成。受此影响,上市银行手续费及佣金收入也普遍下滑。从归因结果来看,理财收入下降对大部分银行中收的负面影响是非常大的。不过720政策转向之后,理财规模有所企稳,未再出现大幅下跌,预计下半年对中收的负面影响会边际趋缓。

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